東吳證券近日釋出工控&電網25Q3總結：工控&電力裝置行業2025Q1-Q3收入同比+11%（25Q3同比+9%） ， 歸母淨利潤同比+17%（25Q3同比+15%） 工控。行業25Q3利潤快速增長，景氣度較高。 全板塊2025Q1-Q3收入4809億元， 同比增長11%， 歸母淨利潤400億元， 同比增長17%， 其中2025Q3收入1715億元， 同比增長9%， 歸母淨利潤145億元， 同比增長15%。 行業整體毛利率水平保持穩定。 2025Q3電力裝置&工控行業毛利率為22.7%， 同比-0.8pct，環比-0.5pct 。 2025Q3合同負債/存貨較年初+9%/+24%。 2025Q3經營性現金流淨流入234億元， 同比增加23%。
以下為研究報告摘要工控：
工控&電力裝置行業2025Q1-Q3收入同比+11%（25Q3同比+9%） ， 歸母淨利潤同比+17%（25Q3同比+15%） 工控。 1） 行業25Q3利潤快速增長，景氣度較高。 全板塊2025Q1-Q3收入4809億元， 同比增長11%， 歸母淨利潤400億元， 同比增長17%， 其中2025Q3收入1715億元， 同比增長9%， 歸母淨利潤145億元， 同比增長15%。 2） 行業整體毛利率水平保持穩定。 2025Q3電力裝置&工控行業毛利率為22.7%， 同比-0.8pct，環比-0.5pct 。 3） 2025Q3合同負債/存貨較年初+9%/+24%。 4） 2025Q3經營性現金流淨流入234億元， 同比增加23%。
工控行業Q3需求進一步復甦， 龍頭匯川強α進一步體現， 二線偉創&雷賽&信捷在OEM市場需求整體向好的情況下也實現穩健增長工控。 1）25Q3營收&利潤同步增長。 25Q1-Q3工控板塊實現收入1017億元， 同比+21%， 實現歸母淨利潤88億元， 同比+21%。 2025Q3實現收入385億元， 同比+21%， 環比+10%；實現歸母淨利潤29.5億元， 同比+14%， 環比-11%。 2） 競爭依舊激烈但邊際趨緩。 25Q3板塊毛利率25.6%，同比-2.1pct， 環比-1.7pct； Q3歸母淨利率為7.6%， 同比-0.5pct， 環比-1.8pct。 3） 經營性現金流保持健康。 Q3板塊經營性現金流為淨流入40.9億元， 同比-2%。 4） 公司層面， 匯川收入增勢向好， 二線偉創&雷賽&信捷也實現穩健增長。
電線電纜板塊增收不增利， 通達股份、 金盃電工、 漢纜股份表現突出；智慧電錶板塊利潤同比基本持平， 略有回落；特高壓/高壓板塊整體盈利快速修復；中壓電氣利潤回升， 伊戈爾、 明陽電氣、 金盤科技貢獻主要收入與利潤工控。 1） 從不同板塊來看， 25Q3電線電纜板塊營收同比+6.36%， 歸母淨利潤3.35億元同比-42.46%；低壓板塊營收同比-2.98%， 歸母淨利潤同比+1.00%；特高壓/高壓板塊營收同比+5.37%，歸母淨利潤46.7億元同比+48.51%；智慧電錶板塊營收同比-5.49%， 歸母淨利潤同比-0.78%；中壓電氣板塊營收同比+4.02%， 歸母淨利潤同比+8.55%， 收入增長迅猛， 盈利轉正向好。 2） 盈利能力方面， 一次裝置25Q3盈利水平相對穩定。 25Q3一次裝置板塊毛利率20.8%， 同比-0.2pct；歸母淨利率8.3%， 同比+1.0pct。 3） 存貨大幅增加， 現金流狀況改善明顯。 25Q3存貨同比+24.37%， 經營性現金流淨流入234.3億元，同比+23.0%。
二次裝置板塊增長提速態勢已現工控。 1） 業績增長步伐加快。 25Q3二次裝置實現營收269億元， 同比+18.5%；實現歸母淨利潤27.5億元， 同比+8.3%。 2） 盈利能力有望改善， 毛利率/歸母淨利率同比略有波動， 趨勢整體穩定。 2025Q3二次裝置板塊毛利率為26.4%， 同比-2.7pct，實現歸母淨利率10.3%， 同比-1.0pct。 3） 25Q3存貨/合同負債同比+16%/+19%， 奠定業績增長基礎；經營性現金流淨流入33.7億元， 同比-10%。
投資建議： 1） 人形機器人&工控推薦三花智控、 匯川技術、 宏發股份、 浙江榮泰、 北特科技、 雷賽智慧、 儒競科技、 偉創電氣、 震裕科技、 斯菱股份、 科達利、 兆威機電、 優必選、 祥鑫科技、 奧比中光、 信捷電氣、 捷昌驅動等， 關注峰岹科技、 凌雲股份、 南山智尚、 步科股份、 五洲新春、 鳴志電器、 龍溪股份、 柯力感測、 禾川科技、 正弦電氣、 眾辰科技等工控。 2） AIDC推薦麥格米特、 四方股份、 良信股份、 中恆電氣、 金盤科技、 科華資料、 盛弘股份、 科士達、 優優綠能、 中熔電氣等， 關注伊戈爾、 歐陸通、 正泰電器、 明陽電氣、 通合科技等。 3） 電網推薦思源電氣、 三星醫療、 海興電力、 許繼電氣、 平高電氣、 中國西電、 國電南瑞， 關注：神馬電力、 華明裝備、 威勝資訊、 望變電氣、 金盃電工等。
風險提示： 宏觀經濟下行工控， 電網投資不及預期， 競爭加劇， 原材料價格上漲超預期等（東吳證券 曾朵紅,謝哲棟,司鑫堯,許鈞赫）
