“它經濟”賽道再迎資本化衝刺寵物醫院。近日，瑞派寵物醫院管理股份有限公司（簡稱“瑞派寵物”）正式向港交所遞交上市申請，中金公司擔任獨家保薦人。
公開資訊顯示，瑞派寵物成立於2012年，是一家全國性連鎖寵物醫療機構寵物醫院。瑞派寵物引用灼識諮詢報告顯示，截至2025年6月30日，憑藉548家在營寵物醫院的規模，瑞派寵物成為中國第二大寵物醫療服務提供商。
今年上半年實現扭虧為盈
從業績表現來看，瑞派寵物的營業收入穩步增長寵物醫院。2022年至2024年，其收入從14.55億元增長至17.58億元；2025年上半年實現營收9.43億元，同比增長8.5%。
從業務層面來看，其收入以診療服務為核心，寵物產品銷售、洗美服務和其他服務作為補充寵物醫院。資料顯示，2022年至2024年，診療服務收入佔比從89.1%逐年提升至90.5%；2025年上半年進一步提升至91.3%。
申請檔案顯示，按寵物醫院產生的收入計，瑞派寵物於2024年佔中國寵物醫療行業的市場份額為4.8%寵物醫院。同時，截至2024年12月31日，在中國所有全國性大型連鎖寵物醫療服務提供商中，瑞派寵物的毛利率為最高。
根據瑞派寵物披露的資料，2022年至2024年，瑞派寵物的毛利率分別為22.4%、21.0%、22.2%，2025年上半年進一步提至24.8%；毛利總額同步增長，從2022年的3.26億元增至2024年的3.90億元，2025年上半年約為2.34億元寵物醫院。
瑞派寵物在2022年至2024年持續處於虧損狀態，直至2025年上半年才實現盈利寵物醫院。資料顯示，2022年、2023年及2024年，瑞派寵物分別錄得持續經營業務淨虧損6190萬元、2.497億元及700萬元。截至2025年6月30日止六個月，瑞派寵物由淨虧損轉為實現淨利潤1550萬元。
申請檔案提及，根據灼識諮詢報告，截至2025年6月30日，瑞派寵物是全國性大型連鎖寵物醫院服務供應商中唯一實現淨利潤的企業寵物醫院。
收購寵物醫院佔比超七成
瑞派寵物在申請檔案中提及，自成立以來，其透過戰略收購及新建醫院實現強勁的外延式增長寵物醫院。
從瑞派寵物披露的發展軌跡來看，2016年其透過收購天津長江、我寵我愛寵物連鎖醫院切入東北市場，初步建立了覆蓋全國的寵物醫院網路，門店數約50家；2017年斬獲A輪融資，期間收購果果、成都華茜、杭州虹泰三大寵物連鎖醫院品牌，門店規模一舉突破200家；後續兩年接連完成B輪、B+輪及C輪融資，2018-2019年門店規模穩步增至240家、250家；2020年收購重慶名望，門店數邁過300家門檻；2021年門店擴充套件至近400家，2022年突破450家；2024年，其將業務網路擴充套件至香港寵物醫院。
申請檔案引用灼識諮詢報告顯示，按截至2025年6月30日的醫院數量計，瑞派寵物是中國第二大寵物醫療服務提供商寵物醫院。截至最後實際可行日期，其擁有由538家在營寵物醫院組成的龐大網路，其中121家為自建寵物醫院，417家為收購寵物醫院，收購醫院佔比達77.5%；覆蓋中國內地及香港，包括28個省份約70個城市。
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瑞派寵物根據灼識諮詢報告稱，其首創了寵物醫院的併購估值模型和整合管理的商業模型，在行業內實現系統性併購與擴張寵物醫院。其創新性的獸醫發展夥伴模式，在收購中通常獲取約60%的股權，原團隊保留約40%的股份。該模式既確保瑞派寵物對收購醫院的控制權，便於推行連鎖品牌經營理念，又與原團隊形成利益共同體，激發核心團隊的長期經營動力。
瑞派寵物表示，目前已在北京、上海、廣州及深圳進行了重點佈局，未來會繼續擴大醫院網路，擴張戰略主要包括：深耕京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝城市群的佈局，不斷提升區域競爭優勢；完善全國佈局，持續向中國其他城市擴張；逐步將寵物醫院網路拓展至東盟市場寵物醫院。擴張的主要方式為收購醫院和新建醫院，逐漸加大自建醫院的比例。
大額商譽近18億元
瑞派寵物透過大量戰略收購進行擴張，也直接催生了大額商譽寵物醫院。財務資料顯示，截至2022年、2023年、2024年、2025年6月30日，瑞派寵物的商譽金額分別達到16.17億元、18.44億元、17.76億元及17.92億元。商譽本質是收購價超出被收購標的淨資產公允價值的部分，其價值依賴被收購醫院的後續經營表現。
瑞派寵物稱，我們已確認大額商譽，倘若商譽被釐定減值，將對我們的業務、財務狀況及經營業績造成不利影響寵物醫院。
同時，瑞派寵物在申請檔案中提及，於往績記錄期間，公司為支援寵物健康管理業務，有選擇地與可靠的供應商合作，採購一系列寵物藥品、疫苗、醫用耗材及醫療裝置，一旦出現供應質量問題都可能使公司面臨客戶投訴和產品責任索賠寵物醫院。
此外，寵物健康管理業務要求瑞派寵物有效地管理一定數量的庫存，包括寵物藥品、醫用耗材、衛生用品及寵物食品寵物醫院。截至2022年、2023年及2024年12月31日以及截至2025年6月30日，其存貨分別為1.566億元、1.999億元、9100萬元及8730萬元。公司為寵物醫院制定了全面的庫存管理政策和程式，透過嚴格監控庫存，定期進行實物盤點，並建立月度庫存週轉機制以滿足營運需求。但隨著業務經營擴張，庫存水平可能增加，庫存控制能力將迎額外挑戰。
根據申請檔案，IPO募集資金用途包括擴大公司寵物醫院網路；全面提升寵物健康管理服務能力，重點聚焦於學科建設與人才培養，以及醫院硬體設施的最佳化；用於發展資訊科技基礎設施與加快業務數智化程序；品牌建設及市場營銷相關用途及一般企業用途寵物醫院。
